天下竟然有這樣的事：2017年，中國兩大著名家電集團(tuán)——美的集團(tuán)與海爾集團(tuán)，營業(yè)收入不約而同定格在“2419億元”這個奇妙的數(shù)字上。

　　3月30日，美的集團(tuán)(000333)如期發(fā)布2017年財報。

　　報告顯示，2017年美的集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)總收入2419.19億元，同比增長51.35%;實現(xiàn)凈利潤186.11億元，同比增長17.33%;實現(xiàn)歸母凈利潤172.84億元，同比增長17.70%;每股收益2.66元。

　　其中，美的暖通空調(diào)(含家空、商空兩大板塊)實現(xiàn)營業(yè)收入953.52億元，消費電器(以冰洗產(chǎn)品、生活電器、廚房電器四大板塊為主)實現(xiàn)營業(yè)收入987.48億元，機器人及自動化系統(tǒng)(含庫卡機器人、安得物流兩塊)實現(xiàn)營業(yè)收入270.4億元。

　　公司決定向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元(含稅)。

　　“51.35%的營收增幅”+“7.7%的凈利率”，可能是這份報告給人們留下的最深刻印象。和2016年10%的凈利率相比，2017年美的集團(tuán)凈利率下降了2.3個百分點。

　　不過總體來看，這仍然是一份出色的成績單：

　　1、主營業(yè)務(wù)營收增幅之高超出不少人預(yù)期;

　　2、全年市值漲幅超過100%，一度站上深市市值一哥位置;

　　3、良好的經(jīng)營業(yè)績+前瞻的戰(zhàn)略布局，是美的集團(tuán)給投資者留下的深刻印象，這也是一個頗具想象空間的印象。

　　一般認(rèn)為，美的集團(tuán)2017年初確立的“全球經(jīng)營+科技集團(tuán)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，效果開始顯現(xiàn)。

　　值得一提的是，2017年，中國另一家電巨頭海爾集團(tuán)，營業(yè)收入也是2419億元，和美的集團(tuán)幾乎分毫不差!

　　1、什么支撐了美的集團(tuán)高達(dá)51%的營收增幅?

　　高達(dá)51.35%營收增幅超出不少人預(yù)期，那么，什么支撐了美的集團(tuán)2017年如此高的營收增長?

　　大而化之，美的集團(tuán)的營收增長，來自既有業(yè)務(wù)增長+新合并報表業(yè)務(wù)。

　　既有業(yè)務(wù)部分：這一部分主要指美的暖通空調(diào)、消費電器及智能供應(yīng)鏈(安得物流)。

　　2017年，美的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)營收較2016年增長40.5%，貢獻(xiàn)了278億元的營收增量。冰、洗、小家電、物流運輸?shù)葮I(yè)務(wù)實現(xiàn)營收增長26.6%，貢獻(xiàn)了221億的營收增量。

　　2017年，美的集團(tuán)原有業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2015億，為美的集團(tuán)做出的營收增量貢獻(xiàn)是500億元，較2016年增長33%。

　　再就是新合并報表部分：這部分業(yè)務(wù)主要指庫卡機器人業(yè)務(wù)和東芝白電業(yè)務(wù)。2017，庫卡集團(tuán)、東芝家電及其他已完成并購的項目，均已納入美的集團(tuán)合并報表。

　　庫卡與東芝家電業(yè)務(wù)這兩塊，為美的集團(tuán)貢獻(xiàn)了超過320億元的營收;其中，庫卡2017年實現(xiàn)營收267.23億元。

　　2、什么拉低了美的集團(tuán)凈利率2.3個百分點?

　　2016年，美的集團(tuán)實現(xiàn)營收1598億元，凈利潤159億元，凈利潤率10%;2017年，美的凈利潤率回落至7.7%。那么，什么拉低了美的集團(tuán)凈利潤率?

　　一般認(rèn)為，影響因素有以下幾個：

　　首先是2017年美的集團(tuán)攤銷了并購庫卡及東芝的部分費用，這部分資金為24.14億元。

　　其次是2017 年末，美的集團(tuán)推出股權(quán)激勵計劃，依據(jù)相關(guān)會計準(zhǔn)則計入 2017 年股份費用 8.41億元。

　　以上兩項合計支付資金32.55億元。

　　還有其他一些因素，比如，經(jīng)營性投入的增大，包括2017年原材料價格的上漲、貨幣匯率的影響，以及研發(fā)投入的增加。以研發(fā)投入為例，2017年美的集團(tuán)研發(fā)投入85億元，較2016年的60億元增長40.59%。預(yù)計2018年這部分費用還會進(jìn)一步加大，有可能首次突破過100億元。

　　還有就是，庫卡機器人利潤率不及美的集團(tuán)既有板塊平均水平;東芝白電業(yè)務(wù)2017年也未形成盈利。

　　上述因素，成為拉低美的集團(tuán)凈利潤率的主要力量。

　　但是請注意：美的集團(tuán)既有業(yè)務(wù)板塊在2017年毛利率是增長的。

　　2017年12月份，方洪波在和機構(gòu)交流時稱，2017年，美的冰箱零售均價提升了20—30%，空調(diào)提升了10%，洗衣機售價也有明顯提升，用方洪波的話講就是，“現(xiàn)在我們寧愿不要市場份額，也要提升均價?！?/span>

　　由此可見，美的集團(tuán)2017年7.7%的凈利潤率，是推高和拉低兩種力量相向作用之后的結(jié)果。

　　但我傾向認(rèn)為，7.7%的凈利率有可能成為美的集團(tuán)凈利率的谷底，未來凈利率只會比這個數(shù)字高，不會比這個數(shù)字低。

　　3、猜猜看：2018年美的集團(tuán)營收可能是多少?

　　過去三年，美的集團(tuán)營收增幅分別是：

　　2015年：實現(xiàn)營業(yè)收入1384億元，同比下降2.28%;

　　2016年：實現(xiàn)營業(yè)總收入1598億元，同比增長15%;

　　2017年：實現(xiàn)營業(yè)總收入2419.19億元，同比增長51.35%。

　　那么，2018年美的集團(tuán)營收有可能是多少?沒有了大規(guī)模并購，營收還會大幅增長嗎?

　　目前看，美的集團(tuán)出現(xiàn)2015年那樣的營收下降基本沒有可能，但像2017年這樣大幅增長可能性也不大。

　　要想對美的集團(tuán)2018年營收做出猜想，須對其可能實現(xiàn)的營收增幅做出預(yù)測。

　　或許，方洪波這段表述能為我們提供一點啟發(fā)。

　　他說“我們把策略聚焦內(nèi)生式增長，家空、冰、洗、廚房四大事業(yè)部，放在第一位的是家空事業(yè)部，相信家空未來能有比較大的增長，其次是冰箱、洗衣機?？照{(diào)國內(nèi)市場明年目標(biāo)增長30%，冰洗也是這樣的。廚電也提出了很大的目標(biāo)，目前銷售數(shù)量上已經(jīng)是第一?！?/span>

　　我們是否可以據(jù)此認(rèn)為，2018年，美的集團(tuán)家用空調(diào)、冰箱、洗衣機、廚電，四大產(chǎn)業(yè)板塊的營收增長目標(biāo)都是30%——這個可能性是很大的。

　　上述四大板塊占美的集團(tuán)總營收80%以上。如果這四大塊能實現(xiàn)預(yù)期的增長，那么，美的集團(tuán)原有產(chǎn)業(yè)板塊2018年仍將保持快速增長——2017年，美的集團(tuán)既有產(chǎn)業(yè)板塊增幅是33%。

　　我們不能將目標(biāo)等同于事實。我認(rèn)為，2018年美的集團(tuán)持續(xù)實現(xiàn)30%的增長可能性不是沒有，但難度很大。一般來講，一個企業(yè)市占率較高情況下，持續(xù)保持高速增長是有困難的。

　　比如，2016年庫卡集團(tuán)實現(xiàn)營收30億歐元(約230億元人民幣)，2017年實現(xiàn)營收267.23億元人民幣，增幅才16%，并不是很高。

　　不過，庫卡在中國的投資力度進(jìn)一步加大，會對未來可能出現(xiàn)的高速增長形成支撐。3月28日，廣東省智能制造創(chuàng)新示范園、中德智能制造國際合作示范區(qū)啟動儀式暨美的庫卡智能制造產(chǎn)業(yè)基地，剛剛舉行動工儀式。

　　那么，美的集團(tuán)2018年的增長動力主要來自哪里?

　　我認(rèn)為，最主要增長動力來自美的集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)的產(chǎn)品優(yōu)化所形成的單價提升——這得歸功于美的特別舍得在研發(fā)和創(chuàng)新上花錢。當(dāng)然，產(chǎn)品力的提升，也會促進(jìn)產(chǎn)品銷售數(shù)量的增長。

　　方洪波說，2018年美的會推出一些“耳目一新、眼前一亮的東西”，這些耳目一新的東西是什么?值得期待。

　　另外，這幾年美的對品牌建設(shè)的投入力度越來越大，甚至還準(zhǔn)備推出一個自有高端品牌(像海爾集團(tuán)推出卡薩帝那樣)，品牌力的提升，也會對營收增長做出貢獻(xiàn)。不過，期待“美的”品牌短期內(nèi)對產(chǎn)品形成較高溢價并不現(xiàn)實。

　　一般來講，產(chǎn)品力及品牌力提升帶來的營收增長含金量最高，因為這類增長還會對企業(yè)盈利能力的提升做出貢獻(xiàn)。

　　參考過去三年美的集團(tuán)增長比例，結(jié)合美的集團(tuán)各事業(yè)部2018年營收目標(biāo)，我傾向認(rèn)為，把20%作為美的集團(tuán)2018年營收增幅是比較恰當(dāng)?shù)摹?/span>

　　若這個假設(shè)成立，那么2018年美的集團(tuán)營收值可能是2900億元，離3000億元的整數(shù)關(guān)口已經(jīng)很近了。

　　需要說明的是，上述這種推測并不是一個嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C過程。事實上，我們也不可能像解方程式那樣“因為”、“所以”。我對美的集團(tuán)2018年營收的預(yù)測，很大程度上是定性分析，因此不建議作為投資參考。

　　事實上，這方面我是有教訓(xùn)的。2017上半年，我預(yù)測美的集團(tuán)當(dāng)年營收在2300—2400億元，實際是2419億元;我預(yù)測美的集團(tuán)2017年凈利潤有可能沖高至200億元，實際是186.11億元。

　　不過，資本市場對美的集團(tuán)寄托了較高期待是不爭的事實。我認(rèn)為，有兩個基本邏輯支撐了這一點：首先是近年來，美的集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績的確較為出色，這是大家都看到的;其次是美的集團(tuán)基于未來的布局，符合大多數(shù)人的認(rèn)知。換言之，美的集團(tuán)近幾年一系列戰(zhàn)略布局有清晰的邏輯可循，不像有些企業(yè)的行為看起來更像當(dāng)家人的一時沖動。比如，美的要轉(zhuǎn)型成為一家全球經(jīng)營的科技集團(tuán)，以及發(fā)力工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，都不難為大家所理解。資本市場有信心，很正常。

　　但我仍然認(rèn)為，美的集團(tuán)發(fā)生脫胎換骨變化的時間點，應(yīng)該出現(xiàn)在2020年。

　　3月30日，美的集團(tuán)發(fā)布2017年財報的同時，還發(fā)布了一封《致股東》的信。信中稱，2018年美的將啟動新一輪轉(zhuǎn)型，并提出四個“進(jìn)一步”：進(jìn)一步聚焦企業(yè)內(nèi)生式增長，進(jìn)一步推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步推動機器人和自動化領(lǐng)域的整合與業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)一步推動全球經(jīng)營與并購項目的整合協(xié)同。這其實就是美的集團(tuán)2018年的工作重點。

　　原標(biāo)題：美的2017年財報的“意料之中”和“意料之外”

　　來源: 中外管理 劉步塵 美的 財報 中國制造