天下竟然有這樣的事：2017年，中國(guó)兩大著名家電集團(tuán)——美的集團(tuán)與海爾集團(tuán)，營(yíng)業(yè)收入不約而同定格在“2419億元”這個(gè)奇妙的數(shù)字上。

　　3月30日，美的集團(tuán)(000333)如期發(fā)布2017年財(cái)報(bào)。

　　報(bào)告顯示，2017年美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2419.19億元，同比增長(zhǎng)51.35%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)186.11億元，同比增長(zhǎng)17.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)172.84億元，同比增長(zhǎng)17.70%;每股收益2.66元。

　　其中，美的暖通空調(diào)(含家空、商空兩大板塊)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入953.52億元，消費(fèi)電器(以冰洗產(chǎn)品、生活電器、廚房電器四大板塊為主)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入987.48億元，機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)(含庫(kù)卡機(jī)器人、安得物流兩塊)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270.4億元。

　　公司決定向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元(含稅)。

　　“51.35%的營(yíng)收增幅”+“7.7%的凈利率”，可能是這份報(bào)告給人們留下的最深刻印象。和2016年10%的凈利率相比，2017年美的集團(tuán)凈利率下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)總體來(lái)看，這仍然是一份出色的成績(jī)單：

　　1、主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增幅之高超出不少人預(yù)期;

　　2、全年市值漲幅超過(guò)100%，一度站上深市市值一哥位置;

　　3、良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)+前瞻的戰(zhàn)略布局，是美的集團(tuán)給投資者留下的深刻印象，這也是一個(gè)頗具想象空間的印象。

　　一般認(rèn)為，美的集團(tuán)2017年初確立的“全球經(jīng)營(yíng)+科技集團(tuán)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，效果開始顯現(xiàn)。

　　值得一提的是，2017年，中國(guó)另一家電巨頭海爾集團(tuán)，營(yíng)業(yè)收入也是2419億元，和美的集團(tuán)幾乎分毫不差!

　　1、什么支撐了美的集團(tuán)高達(dá)51%的營(yíng)收增幅?

　　高達(dá)51.35%營(yíng)收增幅超出不少人預(yù)期，那么，什么支撐了美的集團(tuán)2017年如此高的營(yíng)收增長(zhǎng)?

　　大而化之，美的集團(tuán)的營(yíng)收增長(zhǎng)，來(lái)自既有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)+新合并報(bào)表業(yè)務(wù)。

　　既有業(yè)務(wù)部分：這一部分主要指美的暖通空調(diào)、消費(fèi)電器及智能供應(yīng)鏈(安得物流)。

　　2017年，美的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收較2016年增長(zhǎng)40.5%，貢獻(xiàn)了278億元的營(yíng)收增量。冰、洗、小家電、物流運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)26.6%，貢獻(xiàn)了221億的營(yíng)收增量。

　　2017年，美的集團(tuán)原有業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2015億，為美的集團(tuán)做出的營(yíng)收增量貢獻(xiàn)是500億元，較2016年增長(zhǎng)33%。

　　再就是新合并報(bào)表部分：這部分業(yè)務(wù)主要指庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)和東芝白電業(yè)務(wù)。2017，庫(kù)卡集團(tuán)、東芝家電及其他已完成并購(gòu)的項(xiàng)目，均已納入美的集團(tuán)合并報(bào)表。

　　庫(kù)卡與東芝家電業(yè)務(wù)這兩塊，為美的集團(tuán)貢獻(xiàn)了超過(guò)320億元的營(yíng)收;其中，庫(kù)卡2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.23億元。

　　2、什么拉低了美的集團(tuán)凈利率2.3個(gè)百分點(diǎn)?

　　2016年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1598億元，凈利潤(rùn)159億元，凈利潤(rùn)率10%;2017年，美的凈利潤(rùn)率回落至7.7%。那么，什么拉低了美的集團(tuán)凈利潤(rùn)率?

　　一般認(rèn)為，影響因素有以下幾個(gè)：

　　首先是2017年美的集團(tuán)攤銷了并購(gòu)庫(kù)卡及東芝的部分費(fèi)用，這部分資金為24.14億元。

　　其次是2017 年末，美的集團(tuán)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，依據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)入 2017 年股份費(fèi)用 8.41億元。

　　以上兩項(xiàng)合計(jì)支付資金32.55億元。

　　還有其他一些因素，比如，經(jīng)營(yíng)性投入的增大，包括2017年原材料價(jià)格的上漲、貨幣匯率的影響，以及研發(fā)投入的增加。以研發(fā)投入為例，2017年美的集團(tuán)研發(fā)投入85億元，較2016年的60億元增長(zhǎng)40.59%。預(yù)計(jì)2018年這部分費(fèi)用還會(huì)進(jìn)一步加大，有可能首次突破過(guò)100億元。

　　還有就是，庫(kù)卡機(jī)器人利潤(rùn)率不及美的集團(tuán)既有板塊平均水平;東芝白電業(yè)務(wù)2017年也未形成盈利。

　　上述因素，成為拉低美的集團(tuán)凈利潤(rùn)率的主要力量。

　　但是請(qǐng)注意：美的集團(tuán)既有業(yè)務(wù)板塊在2017年毛利率是增長(zhǎng)的。

　　2017年12月份，方洪波在和機(jī)構(gòu)交流時(shí)稱，2017年，美的冰箱零售均價(jià)提升了20—30%，空調(diào)提升了10%，洗衣機(jī)售價(jià)也有明顯提升，用方洪波的話講就是，“現(xiàn)在我們寧愿不要市場(chǎng)份額，也要提升均價(jià)?！?/span>

　　由此可見，美的集團(tuán)2017年7.7%的凈利潤(rùn)率，是推高和拉低兩種力量相向作用之后的結(jié)果。

　　但我傾向認(rèn)為，7.7%的凈利率有可能成為美的集團(tuán)凈利率的谷底，未來(lái)凈利率只會(huì)比這個(gè)數(shù)字高，不會(huì)比這個(gè)數(shù)字低。

　　3、猜猜看：2018年美的集團(tuán)營(yíng)收可能是多少?

　　過(guò)去三年，美的集團(tuán)營(yíng)收增幅分別是：

　　2015年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1384億元，同比下降2.28%;

　　2016年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1598億元，同比增長(zhǎng)15%;

　　2017年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2419.19億元，同比增長(zhǎng)51.35%。

　　那么，2018年美的集團(tuán)營(yíng)收有可能是多少?沒(méi)有了大規(guī)模并購(gòu)，營(yíng)收還會(huì)大幅增長(zhǎng)嗎?

　　目前看，美的集團(tuán)出現(xiàn)2015年那樣的營(yíng)收下降基本沒(méi)有可能，但像2017年這樣大幅增長(zhǎng)可能性也不大。

　　要想對(duì)美的集團(tuán)2018年?duì)I收做出猜想，須對(duì)其可能實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收增幅做出預(yù)測(cè)。

　　或許，方洪波這段表述能為我們提供一點(diǎn)啟發(fā)。

　　他說(shuō)“我們把策略聚焦內(nèi)生式增長(zhǎng)，家空、冰、洗、廚房四大事業(yè)部，放在第一位的是家空事業(yè)部，相信家空未來(lái)能有比較大的增長(zhǎng)，其次是冰箱、洗衣機(jī)?？照{(diào)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)明年目標(biāo)增長(zhǎng)30%，冰洗也是這樣的。廚電也提出了很大的目標(biāo)，目前銷售數(shù)量上已經(jīng)是第一。”

　　我們是否可以據(jù)此認(rèn)為，2018年，美的集團(tuán)家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚電，四大產(chǎn)業(yè)板塊的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)都是30%——這個(gè)可能性是很大的。

　　上述四大板塊占美的集團(tuán)總營(yíng)收80%以上。如果這四大塊能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)，那么，美的集團(tuán)原有產(chǎn)業(yè)板塊2018年仍將保持快速增長(zhǎng)——2017年，美的集團(tuán)既有產(chǎn)業(yè)板塊增幅是33%。

　　我們不能將目標(biāo)等同于事實(shí)。我認(rèn)為，2018年美的集團(tuán)持續(xù)實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)可能性不是沒(méi)有，但難度很大。一般來(lái)講，一個(gè)企業(yè)市占率較高情況下，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)是有困難的。

　　比如，2016年庫(kù)卡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30億歐元(約230億元人民幣)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.23億元人民幣，增幅才16%，并不是很高。

　　不過(guò)，庫(kù)卡在中國(guó)的投資力度進(jìn)一步加大，會(huì)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的高速增長(zhǎng)形成支撐。3月28日，廣東省智能制造創(chuàng)新示范園、中德智能制造國(guó)際合作示范區(qū)啟動(dòng)儀式暨美的庫(kù)卡智能制造產(chǎn)業(yè)基地，剛剛舉行動(dòng)工儀式。

　　那么，美的集團(tuán)2018年的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自哪里?

　　我認(rèn)為，最主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自美的集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)的產(chǎn)品優(yōu)化所形成的單價(jià)提升——這得歸功于美的特別舍得在研發(fā)和創(chuàng)新上花錢。當(dāng)然，產(chǎn)品力的提升，也會(huì)促進(jìn)產(chǎn)品銷售數(shù)量的增長(zhǎng)。

　　方洪波說(shuō)，2018年美的會(huì)推出一些“耳目一新、眼前一亮的東西”，這些耳目一新的東西是什么?值得期待。

　　另外，這幾年美的對(duì)品牌建設(shè)的投入力度越來(lái)越大，甚至還準(zhǔn)備推出一個(gè)自有高端品牌(像海爾集團(tuán)推出卡薩帝那樣)，品牌力的提升，也會(huì)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。不過(guò)，期待“美的”品牌短期內(nèi)對(duì)產(chǎn)品形成較高溢價(jià)并不現(xiàn)實(shí)。

　　一般來(lái)講，產(chǎn)品力及品牌力提升帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)含金量最高，因?yàn)檫@類增長(zhǎng)還會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力的提升做出貢獻(xiàn)。

　　參考過(guò)去三年美的集團(tuán)增長(zhǎng)比例，結(jié)合美的集團(tuán)各事業(yè)部2018年?duì)I收目標(biāo)，我傾向認(rèn)為，把20%作為美的集團(tuán)2018年?duì)I收增幅是比較恰當(dāng)?shù)摹?/span>

　　若這個(gè)假設(shè)成立，那么2018年美的集團(tuán)營(yíng)收值可能是2900億元，離3000億元的整數(shù)關(guān)口已經(jīng)很近了。

　　需要說(shuō)明的是，上述這種推測(cè)并不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C過(guò)程。事實(shí)上，我們也不可能像解方程式那樣“因?yàn)椤?、“所以”。我?duì)美的集團(tuán)2018年?duì)I收的預(yù)測(cè)，很大程度上是定性分析，因此不建議作為投資參考。

　　事實(shí)上，這方面我是有教訓(xùn)的。2017上半年，我預(yù)測(cè)美的集團(tuán)當(dāng)年?duì)I收在2300—2400億元，實(shí)際是2419億元;我預(yù)測(cè)美的集團(tuán)2017年凈利潤(rùn)有可能沖高至200億元，實(shí)際是186.11億元。

　　不過(guò)，資本市場(chǎng)對(duì)美的集團(tuán)寄托了較高期待是不爭(zhēng)的事實(shí)。我認(rèn)為，有兩個(gè)基本邏輯支撐了這一點(diǎn)：首先是近年來(lái)，美的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的確較為出色，這是大家都看到的;其次是美的集團(tuán)基于未來(lái)的布局，符合大多數(shù)人的認(rèn)知。換言之，美的集團(tuán)近幾年一系列戰(zhàn)略布局有清晰的邏輯可循，不像有些企業(yè)的行為看起來(lái)更像當(dāng)家人的一時(shí)沖動(dòng)。比如，美的要轉(zhuǎn)型成為一家全球經(jīng)營(yíng)的科技集團(tuán)，以及發(fā)力工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，都不難為大家所理解。資本市場(chǎng)有信心，很正常。

　　但我仍然認(rèn)為，美的集團(tuán)發(fā)生脫胎換骨變化的時(shí)間點(diǎn)，應(yīng)該出現(xiàn)在2020年。

　　3月30日，美的集團(tuán)發(fā)布2017年財(cái)報(bào)的同時(shí)，還發(fā)布了一封《致股東》的信。信中稱，2018年美的將啟動(dòng)新一輪轉(zhuǎn)型，并提出四個(gè)“進(jìn)一步”：進(jìn)一步聚焦企業(yè)內(nèi)生式增長(zhǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步推動(dòng)機(jī)器人和自動(dòng)化領(lǐng)域的整合與業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)一步推動(dòng)全球經(jīng)營(yíng)與并購(gòu)項(xiàng)目的整合協(xié)同。這其實(shí)就是美的集團(tuán)2018年的工作重點(diǎn)。

　　原標(biāo)題：美的2017年財(cái)報(bào)的“意料之中”和“意料之外”

　　來(lái)源: 中外管理 劉步塵 美的 財(cái)報(bào) 中國(guó)制造